投资准则
- 对的人
- 对的事，长期增长的商业模式，护城河
- 对的价格，安全边际
支撑判断的关键：
- 对Founder，manager的长期分析，直觉经验。
- 对商业模式，护城河的了解。
- 对价格规律，定价，市场情绪的了解。
检查清单
在对任何一家公司投入真金白银之前，它必须通过以下全部四项严格的检查。任何一项不合格，都应一票否决或至少需要一个无懈可击的理由来破例。
第一步：财务健康度检查 —— "这家公司是现金牛还是债务奴隶？"
目标： 确认公司自身造血能力强，不依赖外部输血，能抵御经济寒冬。
- ☐ 资本回报率 (ROIC/ROCE): 过去5-10年，是否能持续稳定地高于15%？一个持续高回报的记录，是拥有宽阔护城河的最直接证据。
- ☐ 自由现金流 (Free Cash Flow): 是否充裕、稳定且最好在持续增长？自由现金流是公司真正可以随意支配的钱，是分红、回购、还债的底气。它的收益率（FCF Yield）是否具有吸引力？
- ☐ 利润率 (Margins): 毛利率和营业利润率是否长期稳定，甚至在扩张？这体现了公司的定价权和成本控制能力。
- ☐ 债务水平 (Debt Level): 债务是否处于可控水平？一个简单的测试：公司能否用1-3年的自由现金流还清所有债务？过高的债务会在危机中压垮公司。
第二步：管理层与资本配置检查 —— "管理层是优秀的管家还是败家的皇帝？"
目标： 确认管理层诚信、理性，并且将股东的钱（公司的利润）花在能创造长期价值的地方。
- ☐ 资本配置记录 (Track Record): 管理层过去是如何使用现金的？是进行明智的股票回购（在股价低估时）、支付可持续的股息，还是频繁进行高价的、最终被证明是毁灭价值的收购？
- ☐ 言行一致 (Actions vs. Words): 管理层在财报会议上对股东的承诺，是否与他们的实际行动一致？他们是否坦诚地承认错误？
- ☐ 内部人交易 (Insider Transactions): CEO和核心高管最近是在增持还是减持自家股票？他们的行动比任何言语都更有说服力。
- ☐ 长期战略 (Long-term Strategy): 管理层是否有一个清晰、理性的长期战略规划？还是在盲目追逐市场热点，做出情绪化的、不可预测的决策？（特斯拉的案例是极佳的反面教材）
第三步：护城河韧性检查 —— "这座城堡的城墙有多高？能否抵御未来的炮火？"
目标： 确认公司的竞争优势是真实、持久且难以被模仿的。
- ☐ 护城河来源 (Source of Moat): 公司的核心优势是什么？是强大的品牌（如苹果）、网络效应（如Meta）、极高的转换成本（如Salesforce），还是无与伦比的成本优势（如沃尔玛）？
- ☐ 竞争格局 (Competitive Landscape): 这条护城河是在变宽还是在变窄？竞争对手是否正在用新技术或新模式对其进行有效攻击？
- ☐ 压力测试 (Stress Test): 在上一次经济衰退中，公司的业务表现如何？它是否具有强大的定价权，能够将通胀成本转嫁给消费者？
- ☐ 长期趋势 (Secular Trends): 公司所处的行业，是顺应未来长期趋势（如人口老龄化、数字化），还是正在被新技术或社会变迁所颠覆？
第四步：估值与安全边际检查 —— "我付的价格，是捡了便宜还是买了山顶？"
目标： 确认买入价格远低于其内在价值，为潜在的判断失误和未知的风险提供足够的缓冲垫。这是投资安全的核心。
- ☐ 核心原则: 永远牢记"好公司 ≠ 好投资"。价格是你支付的，价值是你得到的。我们的目标是以五毛的价格买到价值一块钱的东西。
- ☐ 估值工具: 公司的远期市盈率（Forward P/E）是否显著低于市场平均水平或其自身历史区间？其自由现金流收益率（FCF Yield）是否具有吸引力（例如 > 5%）？
- ☐ 市场情绪 (Market Sentiment): 市场是否因为一些短期的、可解决的问题（如TGT的库存问题）而对公司过度悲观？当前股价是否已经反映了最坏的情况？（"在别人恐惧时贪婪"）
- ☐ 安全边际 (Margin of Safety): 问自己一个终极问题："如果我的分析是错误的，这家公司的价值比我预想的低20-30%，我现在的买入价还会让我亏钱吗？" 下跌的空间有多大？